出現しないボラティリティー、為替ヘッジの損失がトレーダー悩ます

外国為替市場のボラティリティーは高まる気配を見せず、一部の投資家はヘッジコストが高過ぎると感じ始めている。

　　中央銀行のタカ派論調が続き世界経済成長は予想外の底堅さを見せる中で、投資家がオプションを購入して備えている相場変動はまだ出現しない。

　　為替相場のボラティリティーは低水準で、それが再び高まる時期を見極めようとする戦略は成功していない。主要７カ国（Ｇ７）通貨の６カ月間のインプライドボラティリティー（ＩＶ、予想変動率）の指数は約１年ぶり低水準付近で推移している。

　　バンク・オブ・アメリカ（ＢｏｆＡ）のグローバルＧ10バニラオプション責任者、ジュリアン・ワイス氏は「為替相場の変動に備えるオプションへの需要はどんどん低下している。今年に入ってからより変動の大きい環境に向けてヘッジを購入した投資家は、最終的にポジションを解消せざるを得なかった」と話した。

　　ヘッジのためのオプション契約は、投資家に特定の水準で資産を売買する権利を提供するが、その水準が実現しなければオプションのプレミアムとして支払った資金は失われ損失になる。

　　ユーロはドルに対し、年ベースで誕生以降最も狭い範囲での取引となっており、向こう６カ月のＩＶは１年５カ月ぶり低水準付近にある。この状況ではヘッジを積み上げる理由がないと、インサイト・インベストメントのポートフォリオマネジャー、マーク・ドラグテン氏が指摘。

　　全体的な状況が変わるという、より具体的な兆候が表れない限り、ヘッジを購入することは投資家にとって「リスク回避のための予算を食いつぶしてしまうという意味で不要なリスクを取ることになる」と同氏は説明。歴史的に見てボラティリティーは平均的な水準にあり、ヘッジのコストはさらに下がる可能性があることを示唆していると付け加えた。

　　ヘッジコスト低下の動きから利益を得ようとしている企業もある。

　　ＵＢＳウェルス・マネジメントのグローバル外為・商品責任者、ドミニク・シュナイダー氏は「世界は崩壊しない」と言う。同氏はボラティリティーが今四半期中にさらに低下することを見込みポンドとオーストラリア・ドル、円についての戦略を売り込んでいる。

　　ボラティリティー上昇を見込む投資家の一部も微妙な姿勢を取りつつある。オリバー・ブレナン氏らＢＮＰパリバのストラテジストは５月には幅広いヘッジの構築を勧めていたが、現在は、環境はより複雑でケース・バイ・ケースの対応が必要だと考えている。

　　同氏は「ボラティリティー市場は数カ月前に比べて面白くなっている」として、ユーロ・ドルのフロントエンドボラティリティーの売りに引き続き収益機会があると指摘した。中央銀行の政策の乖離（かいり）やリセッション（景気後退）リスクが大きい国・地域の通貨ペアについてはボラティリティー上昇に備えているという。

　　一方、インベスコ・アセット・マネジメントやＲＢＣブルーベイＡＭなどは市場の静けさは正しい状態ではなく、中銀が利上げサイクルの終着点に近づきつつある今、ヘッジ戦略を解消するのは時期尚早だとの見方を堅持している。

　　インベスコのマルチアセット責任者、ジョージナ・テイラー氏は「多くの人が安心し過ぎている」と言う。同氏は春からボラティリティー上昇に備えているという。

　　同氏によれば、タカ派姿勢を維持する中銀当局者は夏のリスクを消したのではなく先送りしただけだ。今後数カ月の中銀会合と個々の経済データの詳細を精査する市場は、ボラティリティー上昇で利益の出るオプションを保有し続けることを正当化すると同氏は述べた。

　　ブルーベイの通貨ポートフォリオマネジャー、ゴータム・カラニ氏は「将来のイベントリスクをピンポイントで正確に予測するのは難しいが、それもコインの一面に過ぎない」として、流動性急低下や世界経済の劇的な悪化、利上げを続ける米連邦準備制度が「何かを壊す」リスクを指摘。「ストーリーは簡単に変わり得る」と述べた。

原題：Currency Hedges Are Burning Traders’ Wallets as Volatility Fades（抜粋）